环球体育(HQ Sports) 锦欣康养赴港上市：关联往还2亿、突击分成近亿，谁在“落袋为安”？

近日，锦欣康养向港交所递交招股书，若能凯旋上市，将成为“内地医养攀附第一股”，这亦然继锦欣生殖之后，“锦欣系”第二家公司叩响港股大门。

面前，中国正步入深度老龄化与快速乐龄化并存的发展阶段。王法2025年底，60岁及以上东说念主口已达3.23亿，占总东说念主口的23%，海量医养需求催生出巨大市集空间。

算作锦欣集团旗下的中枢康养板块，锦欣康养定位为城市养老概括服务运营商，聚焦80岁以上乐龄老东说念主及失能、慢病、融会防止等特殊群体，提供专科化医养攀附服务。

但在快速膨大背后，公司也靠近增收不增利、财富欠债率攀升等多重压力，上市之路与长期发展仍充满挑战。

1

被称“送子不雅音”的首创东说念主退居幕后，新掌门年入700万

锦欣康养是“锦欣系”大健康布局的宏大一环。

算作锦欣集团的中枢业务板块，锦欣康养专注于构建机构养老、医疗照看、社区服务与居家养老于一体的城市概括养老服务体系。

图 / 锦欣官网

锦欣集团的中枢源流可追念至1951年缔造的成都市第二区妇幼保健站，2003年，时任成都锦江妇幼保健院院长的范玉兰入部属手该院体制改制，2004年牵头缔造锦江生殖中心，而后冒失整结伴源，形成锦欣集团的中枢架构。

在范玉兰的掌舵下，锦欣集团冒失形成生殖、医疗、康养三大中枢产业样式。

其中，锦欣康养与锦欣生殖并驾都驱，辨认深耕“养老健康”与“生养健康”两大黄金赛说念，共同接济起锦欣集团障翳全人命周期的健康服务生态。

2019年，范玉兰指示锦欣生殖在香港联交所上市，这家被誉为国内“试管婴儿第一股”的企业，让她成绩了“送子不雅音”的名称。

IPO前，锦欣康养由锦欣投资（即锦欣集团的多家投资机构的统称）通过多个握股平台共计约束约68.60%的股权，该等股权由199名当然东说念主股东通过锦欣控股的实体实益（即穿透握股平台后的最终骨子权利东说念主）领有，该等当然东说念主股东均为锦欣集团前任或现任职工，且莫得任何一东说念主握有突出7%的权利，股权结构较为散播。

图 / 公司招股书

若锦欣康养凯旋登陆港交所，将成为锦欣集团旗下的第二家上市公司。而昔时一手缔造这个生意帝国的范玉兰，已悄然退居幕后，将舞台交给了新一代处事司理东说念主。

如今掌舵锦欣康养的，所以钟勇为代表的处事司理东说念主团队。钟敢于2022年加入锦欣康养，领有突出20年投远程理西席，现在担任锦欣康养践诺董事兼董事长，同期在锦欣生殖担任非践诺董事兼董事会主席。

现在，钟勇在锦欣康养不领取现款薪酬，其薪酬由锦欣生殖披发，2023年、2024年薪酬辨认为618.8万元、700.2万元，呈上升趋势，两年共计1319.0万元。这一水平远高于湖南发展、澳洋健康等同业公司董事长不足百万元的年薪，2024年薪酬通常高于锦欣生殖里面其他高管。

凭证锦欣康养购股假想算，钟敢于2026年2月10日获取197.62万股购股权，每股愚弄价为8元，该等购股权包摄期为四年，同期附加上市后或功绩达标等额外解锁条款，需在安静谋划条款后，分阶段完成解锁，以结束料理层与公司长期发展利益的深度绑定。

2

大界限并购致商誉破2亿，关联往还惹热心

自钟勇掌舵以来，锦欣康养通过策略性并购与外延膨大，速即结束了从区域深耕到天下布局的高出式发展。

锦欣康养的养老服务业务最早可追念至2012年。昔时，锦欣投资在成都市锦江区缔造首家非谋利性社区养老中心，由此切入养老赛说念。

2017年，hg真人公司在成都落地首家概括医疗级照看养老机构，认真扶植“医养攀附”模式，为乐龄、失能等刚需老东说念主提供专科化照护。

在这一阶段，锦欣康养以自建模式为主，在西南地区冒失蕴蓄运营西席，构建起涵盖机构、社区、居家的多元服务体系，形成了区域上风。

2022年，钟勇出任锦欣康养董事长，公司策略转向“并购整合+外延膨大”。在其主导下，锦欣康养领先与苏州福星医养完成策略重组，并通过一系列收购将业务领土快速拓展至长三角与粤港澳大湾区。

王法2025年9月30日，锦欣康养已在大湾区、川渝、长三角三大中枢区域布局38家养老机构，总床位界限达8333张，初步形成天下化、多档次的服务相聚。

此外，公司还运营7个社区养老概括中心、8个社区养老服务站及5个居家照看行为，服务场景握续延长。

同期，在国内机构养老行业总共主要专科民营连锁机构中，锦欣康养的医养攀附行为数目、医养攀附床位数目均位列天下第二，而医养攀附行为入住率则位居天下第一。

图 / 公司招股书

然则，界限化并购的推动并非坦途。

2025年，因两边谋划理念不对，锦欣康养剥离其握有的苏州福星医养谋划财富，拆开谋划业务谐和，表露其策略并购的整合后果未达预期。

密集的大额收购，也给公司带来权臣的商誉压力。

在通过一系列收购拓展业务领土经过中，2024年，锦欣康养收购香港多家安老院舍，开启跨境养老服务布局；2025年以近3亿元对价收购上海国松集团，进一步安详长三角市时局位。

与此同期，环球体育登录入口公司商誉从2023年末的0元激增至2025年9月末的2.22亿元。多笔溢价收购形成的商誉，需每年进行减值测试。若后续被收购财富（上海国松、香港安老院舍）谋划功绩不足预期，或并购时预估的协同效应未能结束，商誉减值将顺利侵蚀公司利润。

图 / 公司招股书

更值得热心的是，锦欣神经病病院与锦欣幸福家的收购组成关联往还。

2026年1月及2月，公司辨认以1.8155亿元、1800万元对价，收购成都锦欣神经病病院及锦欣幸福家的一说念股权，共计约2亿元。两家所在均属锦欣集团体系内财富，往还敌手方与公司受吞并主体骨子约束，属于上市前为整合业务而开展的吞并约束下财富注入。

尽管公司称往还订价参考第三方估值、具备公允性，但关联往还的界限与法度性还是监管热心的重心，也对公司业务落寞性及处置水平建议更高要求。

尤为引东说念主老成的是，锦欣神经病病院在被收购前曾畅达两次大额分成。2024年及2025年，该病院累计分成9751万元，资金流向原股东成都锦欣仁念念病院料理有限公司（以下简称“锦欣仁念念”）。

天眼查股权穿透表露，该公司由范玉兰通过成都锦盛企业料理股份有限公司、成都东弘企业料理有限公司层层约束，范玉兰对其最终握股比例为69.9301%，组成骨子约束。

图 / 天眼查

这种“先分成、后注入”的操作，未免激励市集对是否存在向原股东运输利益、变相掏空所在财富的疑虑。在IPO审核视角下，这类上市前突发的关联往还与很是分成，时时是监管层热心的重心，亦可能成为公司上市程度中的潜在变量。

3

增收不增利，东说念主力与欠债双重承压

界限膨大带来的隐患不啻于账面，在“买买买”式膨大的背后，公司更深层的挑战正浮出水面：堕入“增收不增利”困局，同期财富欠债率握续攀升，资金压力日益突显。

从行业大环境来看，锦欣康养所锚定的是极具后劲的刚需市集。凭证行业预测，2024年我国80岁及以上乐龄东说念主口已达4370万东说念主，这一数字预测到2035年将激增至7900万东说念主，乐龄化程度握续加快。

乐龄失能照护、慢性病料理、融会防止滋扰等服务，已成为老年东说念主罕见家庭最进犯的需求，而“医疗+养老”相攀附的服务模式，恰是破解这一痛点的中枢旅途之一。

锚定失能、慢病老东说念主医养服务市集，锦欣康养在订价策略上展现出精确卡位。

锦欣康养旗下的养老机构月费区间大渊博集会在2000-8500元，中枢普惠医养容貌单床月均约6000元傍边，碰劲落于公办兜底（2000-3500元/月）与中高端养老（6000-20000元/月）之间。

这一价钱带既障翳了可职责基础照护的企业职工退休群体，也能连系支付才气更强的机关职业单元退休东说念主员，为其界限化膨大奠定了市集基础。

凭借这一策略肖似握续并购，锦欣康养的营收保握强盛增长。

2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入辨认为4.88亿元、6.05亿元和5.5亿元。这其中，2024年、2025年前三季度，营收同比增速辨认达24%、22%。

然则，营收的高速增长并未转动为同步的盈利培植。2024年，公司归母净利润为0.4亿元同比增长45%；但2025年前三季度，归母净利润同比下滑30%至0.26亿元，盈利进展出现阶段性波动，净利率从2024年的6.67%降至4.77%。

图 / Wind

形成这一逆境的中枢漏洞之一，在于东说念主力成本的刚性高潮。

公司职工成本占据了近半收入成本，占比由2023年的44.7%增长至2025年前三季度的47.5%。握续攀升的东说念主力开支挤压了利润空间，成为“增收不增利”的中枢推手。

图 / 公司招股书

与此同期，密集的并购膨大与业务布局，也导致公司财富欠债率握续攀升，资金压力束缚加大。

数据表露，公司财富欠债率从2023年末的52.8%攀升至2025年9月末的59.4%；同期，公司银行贷款界限从2023年末的7800万元激增至2.33亿元，流动比率、速动比率辨认降至1.31倍、1.28倍，短期偿债才气握续弱化。

图 / 公司招股书

高额的贷款利息支拨、财富折旧摊销，进一步加重了公司的盈利压力与资金盘活职责，训导着公司的资金料理与风险约束才气。

事实上，专科东说念主才枯竭是总共这个词养老行业靠近的共同贵重。据锦欣康养招股书数据，2023年我国有进犯照护需求的老年东说念主口对应照看东说念主员缺口约达1300万东说念主，而同期握证照看从业者仅约50万东说念主，东说念主才供需缺口高达96%。

受薪酬偏低、就业强度大、社会认同度不高档身分影响，行业照看东说念主员年流失率渊博突出40%，形成“招东说念主难、留东说念主更难”的恶性轮回，也成为行业打造踏实、专科照护戎行的中枢瓶颈。

面对这一滑业共性贵重，不同企业罗致了不同的解围旅途。举例，高端定位的泰康养老晓示2025年起全面推动城市“养老服务聚会体”策略，在坚握重财富医养社区布局的基础上，整合外部资源，拓展轻财富服务模式。

锦欣康养则通过确立障翳招聘、培训、晋升及激励的全周期东说念主才料理体系，旨在系统性搪塞养老行业渊博的东说念主才枯竭与高流失率贵重，2025年前三季度将照护师流失率约束在20%傍边，但也靠近东说念主员成本上升的压力。

此外，在握续并购膨大的经过中，若何将被收购机构的原有团队灵验融入这一体系，还是其能否真的结束东说念主力成本优化、改善盈利才气的重要训导。

从西南一隅到天下布局，锦欣康养用十余年期间搭建起横跨机构、社区、居家的医养服务领土。

然则，冲刺港交所的重要节点，亦然测验其内功的工夫：并购膨大带来的界限红利，正逐步被东说念主力成本高潮与欠债率攀升所稀释，“增收不增利”的财务进展，以及关联往还、商誉减值等潜在风险，均为其上市之路蒙上不笃定性。

关于锦欣康养而言，“医养攀附第一股”的光环能否真的照亮前路，取决于它能否在成本市集的聚光灯下，用握续的谋划实效恢复外界的期待与注视。

*注：文中题图来自摄图网环球体育(HQ Sports)，基于VRF公约。